高杠杆交易

外汇交易市场存在着一大“诱惑”——高杠杆。很多缺乏经验的新手在交易时往往只会拿出一小笔资金去操作,使用高杠杆交易来提高资金的使用率,但结果往往是损失惨重。“杠杆越大收益越高”,其实里面暗藏陷阱。
众所周知,外汇交易市场存在一大“诱惑”:高杠杆和潜在的高收益。不过,杠杆永远都是把双刃剑。很多缺乏经验的外汇新手在刚开始交易时都只会拿出一小笔资金去操作,使用高杠杆交易来提高资金的使用率。但结果往往是交易损失被杠杆加倍放大。
为什么要在外汇交易中使用杠杆?
外汇杠杆交易,就是投资者用自有的小额资金作为担保,该资金即保证金(Margin),由银行或经纪商处提供的杠杆来放大投资者自有的交易资金,以此来得到更高的投资回报。杠杆比例的大小一般由银行或者经纪商决定,杠杆比例越大,投资者需要付出的自有资金就越少,相应地风险也会提高。
之所以在外汇交易中使用杠杆,是因为这个市场每日的波动幅度较小,一般能波动1%就已经非常可观(像去年的英国脱欧公投黑天鹅事件中,英镑跌幅超过10%,已经是影响全球的大事件了)。而由于过小的波动率,除了刚性需求的银行机构以外,基本上很少有人会有兴趣参与外汇交易。有了杠杆之后,投资者就可以以小钱博大钱。杠杆越多,投资所需资金越小,能够参与交易者越多,外汇的流通量也就大了。
一个“陷阱”:杠杆越大收益越高?
在美国上市的零售外汇经纪商福汇(FXCM)曾对其客户交易纪录进行统计,发现拥有更大账户余额的投资者在交易中盈利的可能性更大,而这又跟这些账户使用的有效杠杆密切相关。下图显示了不同资金规模账户的平均有效杠杆率(有效杠杆率=平均交易规模/最大可能账户余额)。譬如,资金规模在999美元及以下的一组账户平均交易规模为2.6万美元,如果除以最大账户余额,则得到该组的有效杠杆约为26倍。
$999代表账户资金规模在$0-$999之间;$4999代表账户资金规模在$1000-$4999之间,以此类推。
可以看出,999美元一组到4999美元一组的有效杠杆显著下降,从26:1下降至6:1,而其收益率则急剧增加逾12个基点。随着账户资本的进一步增加至9999美元,以及有效杠杆的持续下降,账户收益率也上升到 37%。
该使用多大的有效杠杆?
在保证金交易中,通常用到的杠杆从1:10—1:500之间不等,比较普遍的杠杆比例是1:100。目前,外汇经纪商在国内给出的杠杆比例包括1:10、1:20、1:高杠杆交易 50、1:100、1:200、1:300、1:400、1:500等。
对于大多数专业投资者而言,他们入场交易关注更多的是所能承受的最大亏损,而不是能盈利多少。没有人能够预知汇价的未来走势,因此即便是对自身交易方法很有信心的专业投资者,一般也只会采用相对保守的杠杆,即10倍甚至更小。以10倍杠杆为例,假设投资者账户余额为1万美元,那么其交易规模在任何时刻都不应超过10万美元。
以上文账户资金规模为0-999美元的一组为例,其有效杠杆至少为26倍,远高于10倍杠杆。如果要将杠杆调整至10倍以内,那么他们可以通过增加交易账户金额或减少交易规模来达到。以平均交易规模为2.6万美元的普通投资者为例,按照其资金规模999美元来算,那么他们至少需要再存入2600美元,才能以小于10倍的杠杆交易。
此举并不一定意味着会提高盈利概率,但可以在市场走势与预期背道相驰时使投资者能承受更长的时间。一般来说,投资者使用充足的资金(至少5000美元)并结合略为保守的有效杠杆(10倍以内)会相对更容易获利。
事实上,全球监管机构也正在着手整顿零售外汇行业,制定合理的参与指引和规则,其中很多开始着眼于解决杠杆多度问题。多年来,全球大多数一流监管机构已经采取措施,降低杠杆。例如,2011年,日本金融厅将零售客户杠杆降至25:1;同年,韩国监管机构FSS将杠杆下调至10:1;2017年,土耳其CMB将最高杠杆设定为10:1。

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杠杆有何吸引力？有哪些风险？该不该加杠杆？

美国的股神巴菲特，十分反对投资者加杠杆去买股票。1970年代，有一个叫做Rick Guerin的投资者和巴菲特、芒格一起结伴投资，当时他们是“投资三人行”。当代的投资青年，哪怕是很多去过奥马哈参加过伯克希尔哈撒韦年会的巴菲特铁粉，恐怕都没有听说过Rick Guerin这个名字。原因就在于，Guerin在投资中加了太多的杠杆，因此在1970年代熊市时，他就爆仓出局了。关于Guerin，巴菲特曾经说过：

比如有学者（Subrahmanyam et al, 2021）详细统计了中国某期货券商1万多个账户在2014年1月到2016年12月间的交易纪录。这些账户中的95%以上都是散户投资者，其交易纪录加起来共有近4000万条。他们交易对象涵盖51种不同的商品期货，包括郑州和大连期货交易所上市的农产品期货、上海期货交易所上市的金属期货、以及中国金融期货交易所上市的股票指数期货合约等。平均来讲，每个账户能够获得的杠杆率在5到6倍左右。

高杠杆交易

目前，币安、FTX、火币等头部衍生品交易所都已经做出下调杠杆率的举措，这或许会导致部分用户流失。但对于加密市场而言，这些举措释放了更负责任、合规化的积极信号，有利于加密市场的健康有序发展。

一、杠杆是如何被「抬高」的？

此外，部分二三线交易所甚至还将杠杆倍数推至150倍。2020年6月，由Coinbase投资的衍生品交易所 Blade 宣布其合约产品的杠杆可达到 150 高杠杆交易倍。今年2月，BitWell也宣布推出永续合约产品，最高杠杆倍数可达150倍。

随着加密市场杠杆率越来越高，行情波动明显时针对多头或空头合约的连环清算容易引发市场更大规模的下跌，导致加密市场的波动性也在持续放大。在2020年的312行情以及今年的519行情中，市场杠杆率过高都被认为是行情行情剧烈下滑的主要原因之一。

「3 月 12 日，当比特币价格从 7900 美元暴跌至 3600 美元时（跌幅超过50％），仅 BitMEX 上就清算了价值 10 亿美元的多头合约。」加密分析师Joseph Young在回顾312行情时表示，「真正的问题发生在比特币价格跌破 5000 美元的时候。这一次价格暴跌程度之剧，几乎让 BitMEX 的委托账本被清空了。」

BlockTower Capital 的执行合伙人 Ari Paul 也表示，当比特币的价格跌破4800 美元时，投资者没有选择抛售。抛压主要来自 BitMEX 和大额清算，之后才转化成了卖单。

由此，杠杆率过高被认为是加密市场的最大系统性风险之一，由此导致的市场操纵、波动性过大、投资利益保护不到位等批评也挥之不去，一定程度上影响了加密货币被传统金融市场进一步接受。

二、舆论与监管双重施压

2019年6月5日，加密市场分析机构比特易创始人惠轶自缢身亡，其去世前几日曾在微信群透露自己用10个 BTC 开了 100 倍杠杆的空单。在此之前，也以20倍杠杆、600个 BTC做空。其后行情走高，外界传闻其因不堪100倍杠杆爆仓而选择弃世。尽管死因众说纷纭，但据其生前好友说法，杠杆爆仓引发的巨额亏损至少可能是「压倒骆驼的最后一根稻草」。

5月25日，火币宣布为保护投资者利益，暂停开通中国大陆新用户期货合约、杠杆、交易所交易产品 (ETP) 等服务。同时，大量既有用户的最高杠杆率也被下调至5倍。

杠杆合约是任何成熟金融市场的重要组成部分，但过度高的杠杆不是。如何处理用户需求、平台利益以及社会责任之间的关系，将是加密衍生品交易平台们需要面对的长期命题。

杠杆并不是敌人

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